日本股市蓬勃发展——这次会不同吗？

Nikkei 225 图表：1989 - 2025

来源：TradingView。所有指数均以美元计算的总回报。过去的表现不能作为未来表现的可靠指标。数据截至2025年7月1日。

你知道有什么有趣的吗？在过去30年中，除了提到1980年代的巨大泡沫，几乎没有人真正谈论过日本股票。从那时起，Nikkei指数大多处于漂浮状态——有些年份上涨，更多年份下跌，总体感觉市场只是……停滞不前。

但是现在呢？有些事情发生了变化。在2025年初，Nikkei 225悄然突破了40,000点。这个数字，当然，带有一些历史包袱。那正是1989年的著名峰值，是过度和崩溃的象征。所以，当该指数最终突破这个数字时，人们开始关注——不仅仅是因为这个头条新闻，而是因为这次市场似乎有了真正的动力。

日元效应：推动力还是海市蜃楼？

你不必找得太辛苦就能找到日本市场上涨的最大原因之一——那就是货币。日元一直在暴跌。到2025年初，日元对美元汇率接近160，这是自90年代以来交易员未曾见过的水平。如果你是一个日本家庭，购买进口食品或电子产品，那就不好了。但对于出口商来说呢？那简直是意外之财。

来源：TradingView。所有指数均以美元计算的总回报。过去的表现不能作为未来表现的可靠指标。数据截至2025年7月1日。

以丰田为例。公司在全球销售汽车，但其大部分收入以日元计入。所以当货币贬值时，海外收入会大幅增加。丰田最新的数据显示，其营业利润增长了78%——虽然并非全部来自货币效应，但无疑有所帮助。其股本回报率已从几年前的9%上升至约12%。这是一个有意义的变化，特别是对于一个通常在资本运作上较为保守的公司。

每个人都在谈论日元，但说实话，更有趣的故事可能是日本公司董事会内部的变化。真正的变化正在那里发生。

东京证券交易所开始对上市公司施加真正的压力，要求他们更加聪明地利用资本——更好地花钱，停止囤积现金，真正考虑股东回报。过去，这种压力并未被认真对待，但最近？它已经产生了效果。

更多的公司开始回购股票，提高股息，并削减那些可能早就该处理的臃肿业务。这不是戏剧性的变化，但可以看得出。

以索尼为例。它正在逐步重塑自己。娱乐部门恢复了活力，PlayStation依然强大，公司也连续三年提高了股息。它仍然持有超过200亿美元的现金，这可不是一件小事。即使在所有这些变化之后，它仍然以22倍的未来盈利比率交易——按全球标准来说，这并不算过分。

然后是Fast Retailing——即Uniqlo背后的集团。日本的增长稍微放缓了一些，但它们在海外取得了真正的进展，特别是在东南亚和印度。海外利润率正在改善，并且ROE已经超过14%。他们不显眼，但股东回报显然变得更加优先。

另一个不太被谈论的变化是通货膨胀的回归——既不太热，也不太冷。几十年来，日本一直在与通缩作斗争：下降的物价让消费者和企业都不愿意消费或投资。但现在，核心通胀保持在约2%的水平，这对于大多数央行而言是健康的。这使得企业能够提高价格而不会吓跑需求，并有助于稳定的盈利增长。

从估值的角度来看，日本股票也很有吸引力。Nikkei 225目前的市盈率约为15倍，远低于S&P 500大约20倍的市盈率。这个差距吸引了全球资金的关注。资本正在流入日本聚焦的ETF，主要机构也首次在多年后增持该市场。

沃伦·巴菲特增加在日本几家主要贸易公司的股份的决定进一步加强了这一叙事：日本不再是全球投资组合中的附属品。

这一切并不意味着市场的上涨会持续。日本央行正在慢慢收紧政策，如果为了稳定日元而快速加息，股市可能会动摇。货币的急剧反弹也可能会抑制出口商的利润。

日本与中国经济紧密相连，任何进一步的放缓都可能影响对日本商品和服务的需求。除此之外，亚洲的地缘政治紧张局势——特别是围绕台湾——可能会影响投资者的情绪。

不过，这些都不是新的风险。今天不同的是内部的变化：更精简的资产负债表，更好的资本纪律，以及更多的股东参与。

日本股市曾经达到过这样的高度——然后又回落。但这次，市场的上涨似乎植根于更深层次的变化。公司更强大、更透明，并且更加关注股东利益。通胀不再是阻力。全球投资者也在关注日本。

是否这是一个持续的牛市的开始仍有待观察。但如果你在过去的几十年里忽视了日本，现在可能是时候再次关注这个地区了。