Critical Analysis of the Transition from Efficient Market Hypothesis to Behavioural Finance and the Embrace of Cultural and Emotional Complexity

1. Giới thiệu

Sự phát triển từ Giả thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) hướng đến Tài chính Hành vi (BF) đã đánh dấu một sự chuyển đổi sâu sắc trong nền tảng khái niệm của lý thuyết tài chính hiện đại. Theo các giả định cổ điển của EMH, thị trường tài chính từ lâu đã được xem là đấu trường hiệu quả trong đó các tác nhân hợp lý tập hợp tất cả thông tin có sẵn để xác định giá tài sản (Fama 1970). Tuy nhiên, những bất thường có hệ thống quan sát được trong nhiều thập kỷ—từ bong bóng giá đến phản ứng thái quá của nhà đầu tư—đã ngày càng thách thức giả định này (Konstantinidis et al. 2012). Để đáp lại, Tài chính Hành vi đã nổi lên, đặt ra ý tưởng rằng việc ra quyết định thường bị ảnh hưởng bởi thiên kiến nhận thức, phỏng đoán, và ảnh hưởng cảm xúc (Bikas & Dubinskas 2013).

Song song với sự chuyển đổi lý thuyết này, các tổ chức tài chính trên toàn thế giới đã nhận thức được tầm quan trọng của đa dạng văn hóa, cảm xúc con người, và bản chất sâu xa của con người làm nền tảng cho hành vi tài chính. Trong bối cảnh này, một số tổ chức cam kết rõ ràng tôn trọng và bảo vệ sự đa dạng văn hóa. Triết lý của họ thừa nhận rằng quyết định của nhà đầu tư—và do đó kết quả thị trường—bị ảnh hưởng bởi các lực lượng xã hội-văn hóa đa dạng và dòng chảy cảm xúc sâu sắc. Bài viết này cung cấp một phân tích quan trọng về các khái niệm tài chính hành vi chính, truy nguyên sự khác biệt trí tuệ của chúng từ EMH, và xem xét cách thức việc chấp nhận các chiều kích văn hóa và cảm xúc có thể làm phong phú thêm hiểu biết đương đại về lựa chọn tài chính.

2. Từ Giả thuyết Thị trường Hiệu quả đến Tài chính Hành vi

2.1 Nền tảng và Phê bình của EMH

EMH, thường được gán cho Fama (1970), cho rằng trong một thị trường với những người tham gia được thông tin tốt, giá cả ngay lập tức và hoàn toàn phản ánh tất cả thông tin có sẵn công khai. Tiền đề này đã làm nền tảng cho phần lớn tài chính tân cổ điển trong nhiều thập kỷ, làm phát sinh các mô hình như Mô hình Định giá Tài sản Vốn (CAPM) và Lý thuyết Định giá Chênh lệch (Konstantinidis et al. 2012). Những người ủng hộ EMH thường lập luận rằng bất kỳ cơ hội nào để tạo ra lợi nhuận trên mức trung bình mà không phải chịu rủi ro tương xứng đều bị loại bỏ một cách có hệ thống bởi sự cạnh tranh giữa các nhà đầu cơ hợp lý.

Tuy nhiên, những người ủng hộ Tài chính Hành vi đã chứng minh những sai lệch dai dẳng từ tính hợp lý thách thức EMH. Những phát hiện thực nghiệm—như bong bóng đầu cơ, hiệu ứng đà và hành vi bầy đàn—cho thấy thị trường có thể định giá sai tài sản một cách đáng kể và lặp đi lặp lại (Byrne & Utkus 2013). Sự khác biệt này nhấn mạnh một thiếu sót trung tâm của EMH: các nhà đầu tư không phải là các tác nhân thuần túy logic mà dễ bị thiên kiến hành vi và tác nhân cảm xúc có thể làm sai lệch giá thị trường từ các giá trị cơ bản (Bikas & Dubinskas 2013).

2.2 Sự xuất hiện của Tài chính Hành vi

Tài chính Hành vi kết hợp những hiểu biết từ tâm lý học, xã hội học và kinh tế học để hiểu chính xác hơn các cơ chế làm nền tảng cho quyết định tài chính. Những đóng góp ban đầu đáng chú ý bao gồm Lý thuyết Triển vọng của Kahneman và Tversky (1979), chứng minh rằng cá nhân diễn giải lãi và lỗ một cách không đối xứng và do đó dễ bị ác cảm với thua lỗ. Từ đó, ngành học này đã mở rộng để bao gồm nhiều thiên kiến khác nhau—như quá tự tin, hành vi bầy đàn, đóng khung và kế toán tinh thần—một cách nhất quán định hình kết quả đầu tư (Capstone Project Report 2022).

Quan trọng nhất, trong khi tài chính tiêu chuẩn giả định người ra quyết định sử dụng tất cả dữ liệu liên quan để tối đa hóa tiện ích, Tài chính Hành vi nhận ra rằng nhận thức con người là có giới hạn. Các nhà đầu tư dựa vào phỏng đoán, là những lối tắt tinh thần có thể thích ứng nhưng cũng dẫn đến lỗi hệ thống trong phán đoán (Tversky & Kahneman 1974). Trong ánh sáng này, thị trường có thể đi chệch khỏi hiệu quả để đáp ứng với sự quá tự tin lan rộng, bán tháo hoảng loạn hoặc xung động bầy đàn (Konstantinidis et al. 2012). Công trình thực nghiệm liên tục cho thấy những hành vi như vậy có thể duy trì sự định giá sai trong thời gian dài (Hoffmann 2022).

3. Khái niệm Chính trong Tài chính Hành vi

3.1 Quá tự tin và Kế toán Tinh thần

Quá tự tin phản ánh xu hướng của cá nhân đánh giá quá cao kiến thức và năng lực ra quyết định của chính họ (Moore 2020). Trong môi trường thị trường, các nhà đầu tư quá tự tin có thể giao dịch quá mức hoặc áp dụng các chiến lược hẹp một cách nguy hiểm, đánh giá thấp rủi ro. Các nghiên cứu thực nghiệm chứng minh rằng việc tự đánh giá quá cao như vậy là một yếu tố dự đoán mạnh mẽ về tần suất giao dịch và có thể khuếch đại biến động thị trường (Hoffmann 2022).

Kế toán tinh thần, một trụ cột khác của Tài chính Hành vi, nắm bắt cách thức cá nhân phân chia tiền một cách tâm lý thành các 'tài khoản' hoặc danh mục riêng biệt, thay vì coi tổng tài sản của họ là một danh mục đầu tư duy nhất (Thaler 1999). Sự phân đoạn này có thể dẫn đến những quyết định dường như không hợp lý, như đối xử với lợi nhuận bất ngờ khác với thu nhập kiếm được hoặc bỏ qua chi phí cơ hội của nguồn lực được phân bổ cho một 'tài khoản' kém hiệu quả hơn. Nghiên cứu cho thấy kế toán tinh thần ảnh hưởng đến mọi thứ từ chi tiêu của người tiêu dùng đến chiến lược đầu tư (Capstone Project Report 2022).

3.2 Sự quyến rũ của Lựa chọn và Các Thiên kiến Hành vi Khác

Các thí nghiệm gần đây làm nổi bật hiện tượng như 'sự quyến rũ của lựa chọn', nơi có nhiều lựa chọn hơn đôi khi tạo ra một sức hút không hợp lý đối với việc ra quyết định—ngay cả khi các lựa chọn bổ sung không cải thiện kết quả thực tế (Siddiqi & Hoffmann trong Hoffmann 2022). Khám phá này nhấn mạnh ý tưởng rằng quyền tự chủ được nhận thức hoặc sự dồi dào của khả năng có thể ghi đè lên đánh giá hợp lý về tiện ích.

Ngoài ra, tài liệu hành vi chi tiết một loạt các ảnh hưởng khác, bao gồm neo đậu (dựa quá nhiều vào thông tin ban đầu), đóng khung (khẩu vị rủi ro thay đổi dựa trên cách trình bày lựa chọn), và hành vi bầy đàn (xu hướng theo cảm giác nhóm, đặc biệt trong thị trường không chắc chắn) (Bikas & Dubinskas 2013). Những phát hiện này tập thể bác bỏ giả định về các tác nhân được thông tin đầy đủ và logic, củng cố quan điểm rằng cảm xúc và bối cảnh con người sâu sắc thay đổi các lựa chọn tài chính (Byrne & Utkus 2013).

4. Đa dạng Văn hóa, Cảm xúc và Bản chất Con người trong Quyết định Tài chính

4.1 Vai trò của Văn hóa trong Quy trình Ra quyết định

Toàn cầu hóa đã khuếch đại ý nghĩa của sự khác biệt văn hóa trong thị trường tài chính và các giao dịch xuyên biên giới. Chuẩn mực văn hóa—như khoảng cách quyền lực, chủ nghĩa cá nhân, hoặc chủ nghĩa tập thể—không chỉ định hình phong cách đàm phán mà còn ảnh hưởng đến sự nhạy cảm của nhà đầu tư đối với các thiên kiến cụ thể (Hoffmann 2022). Ví dụ, các nền văn hóa có khoảng cách quyền lực cao có thể thể hiện những khuynh hướng khác nhau đối với việc ra quyết định dựa trên quyền lực, điều này đến lượt nó có thể ảnh hưởng đến biểu hiện của sự quyến rũ của lựa chọn hoặc khung kế toán tinh thần (Wang, Rieger & Hens 2017).

Hơn nữa, văn hóa tác động đến cách cá nhân xử lý rủi ro và không chắc chắn. Trong một số xã hội nhất định, sự ác cảm với thua lỗ có thể tăng cao do truyền thống lâu dài về tránh rủi ro (Bikas & Dubinskas 2013). Trong những xã hội khác, chiều kích cảm xúc của quyết định đầu tư—như tin tưởng, xấu hổ, hoặc danh dự—có thể chi phối hành vi mạnh mẽ như các động lực kinh tế thuần túy (Hoffmann 2022).

4.2 Nhận thức Sự phức tạp Cảm xúc và Bản chất Con người

Bằng cách thừa nhận sự phức tạp cảm xúc và văn hóa, các tổ chức tài chính có tư duy tiến bộ định vị bản thân để nuôi dưỡng các khuôn khổ quyết định linh hoạt hơn. Một số tổ chức cam kết chấp nhận đa dạng văn hóa và bảo vệ sự phong phú cảm xúc của nhân loại, phản ánh quan điểm rằng thị trường không chỉ là hệ thống cơ học, mà là hệ sinh thái được định hình bởi kinh nghiệm và giá trị con người.

Khi các tổ chức khẳng định rằng họ "tôn trọng, bảo vệ và thúc đẩy đa dạng văn hóa", họ ngầm áp dụng một lăng kính rộng hơn để đánh giá hành vi thị trường. Một lập trường như vậy có thể dịch thành nhận thức văn hóa sâu hơn trong thiết kế sản phẩm, chiến lược tiếp thị hoặc giao tiếp với khách hàng. Nó cũng có thể mở rộng đến đào tạo liên văn hóa cho các nhà phân tích và môi giới, giảm thiểu các phán đoán sai lầm xuất phát từ chủ nghĩa vị chủng. Tóm lại, các tổ chức tích hợp sự lưu loát văn hóa và trí thông minh cảm xúc có thể đạt được không chỉ sự liên kết đạo đức mà còn quản lý rủi ro và gắn kết khách hàng tinh tế hơn.

5. Suy ngẫm Phê phán về Tài chính Hành vi và Hội nhập Văn hóa

5.1 Điểm mạnh và Cơ hội

Đóng góp mạnh mẽ nhất của Tài chính Hành vi nằm ở tính thực tế của nó. Thay vì giả định sự hiểu biết toàn diện hợp lý, nó thừa nhận giới hạn của con người và mạng lưới phức tạp của cảm xúc và tín hiệu xã hội thúc đẩy hành vi (Bikas & Dubinskas 2013). Việc kết hợp đa dạng văn hóa thêm tính thực tế lớn hơn: thị trường tài chính đương đại liên kết các cá nhân từ vô số nền tảng, mỗi người với các giá trị, phỏng đoán quyết định và tác nhân cảm xúc riêng biệt (Capstone Project Report 2022).

Từ góc độ thực tiễn, sự chú ý đến các yếu tố này có thể giúp các tổ chức điều chỉnh lời khuyên tài chính theo bối cảnh văn hóa của khách hàng, có thể giảm thiểu giao dịch quá mức có hại hoặc phân bổ nguồn lực sai lầm. Quan điểm này cũng vang vọng mạnh mẽ với các mệnh lệnh đạo đức: một cách tiếp cận tài chính nhân văn và có ý thức về văn hóa cố gắng bảo tồn phẩm giá, quyền tự chủ và tính xác thực cho các nhà đầu tư, phù hợp với sự tôn trọng cơ bản đối với bản chất đa dạng của nhân loại.

5.2 Hạn chế và Phê bình Tiềm năng

Mặc dù có nhiều hiểu biết sâu sắc, Tài chính Hành vi có nguy cơ phân mảnh bằng cách sinh sôi nhiều thiên kiến riêng biệt mà không đưa ra một lý thuyết thống nhất (Konstantinidis et al. 2012). Những người phê bình đôi khi cho rằng việc liệt kê thiên kiến có thể dẫn đến lý giải sau sự kiện về các bất thường thị trường thay vì cung cấp sức mạnh dự đoán nhất quán. Những phê bình tập trung vào văn hóa lưu ý rằng mặc dù văn hóa chắc chắn quan trọng, việc đo lường ảnh hưởng văn hóa nổi tiếng là khó khăn; các thước đo quốc gia hoặc khu vực về các chiều kích như 'khoảng cách quyền lực' là đại diện thô sơ có thể bỏ qua những biến thể đáng kể trong nhóm (Hoffmann 2022).

Ngoài ra, một số học giả chỉ ra rằng các yếu tố văn hóa và cảm xúc là có thể thay đổi: di cư, truyền thông toàn cầu, và đổi mới công nghệ có thể nhanh chóng thay đổi sở thích rủi ro của xã hội. Sự biến động như vậy làm phức tạp nỗ lực rút ra các kiểu mẫu ổn định, phổ quát của hành vi tài chính xuất phát từ văn hóa (Byrne & Utkus 2013). Do đó, mặc dù những hiểu biết về hành vi và văn hóa làm phong phú đáng kể sự hiểu biết lý thuyết, chúng vẫn phụ thuộc vào bối cảnh và chịu sự tiến hóa liên tục.

6. Kết luận

Tài chính Hành vi đã định hình lại bức tranh lý thuyết từng được EMH thống trị bằng cách kết hợp các phát hiện mạnh mẽ từ tâm lý học và bằng cách đặt ra sự phổ biến của thiên kiến và phỏng đoán trong việc ra quyết định. Bằng chứng hội tụ từ các thí nghiệm phòng thí nghiệm, nghiên cứu thực địa và nghiên cứu liên văn hóa liên tục chỉ ra rằng tính hợp lý của con người là có hạn và chịu ảnh hưởng sâu sắc bởi chuẩn mực văn hóa, trạng thái cảm xúc và lối tắt phỏng đoán.

Các tổ chức tài chính thừa nhận và bảo vệ đa dạng văn hóa và phức tạp cảm xúc tìm thấy con đường mới cho sự tương tác đạo đức và đổi mới chiến lược. Một định hướng như vậy mở rộng phạm vi của các mô hình ra quyết định tài chính ngoài các lý do kinh tế thuần túy, cho phép hiểu sâu hơn về hành vi nhà đầu tư và mối quan hệ khách hàng toàn diện hơn. Về mặt khái niệm, nó nhấn mạnh một sự nhận thức rằng tài chính không chỉ là về lợi nhuận và hiệu quả thị trường mà còn về việc hiểu và tôn trọng bản chất con người đằng sau mỗi giao dịch và đầu tư.

Mặc dù có những thách thức—bao gồm cuộc đấu tranh liên tục để thống nhất nghiên cứu hành vi và sự phức tạp của việc đo lường các yếu tố văn hóa—một góc nhìn hành vi được thông tin về văn hóa vẫn vô giá. Nó vừa cải tiến các cấu trúc lý thuyết vừa thúc đẩy các ứng dụng thực tế, đảm bảo người ra quyết định không ngây thơ về hiệu quả thị trường cũng không bỏ qua vai trò sâu sắc mà văn hóa và cảm xúc đóng góp. Cuối cùng, một cái nhìn phong phú, lấy con người làm trung tâm về tài chính phù hợp với một thị trường toàn cầu bao gồm và ý thức xã hội hơn—một thị trường thực sự nỗ lực tôn trọng sự đa dạng phong phú của trải nghiệm con người và những dòng chảy cảm xúc sâu sắc dẫn dắt đời sống kinh tế.

Tài liệu tham khảo (Định dạng Harvard)

Bikas, E & Dubinskas, P 2013, 'Behavioural Finance: The Emergence and Development Trends', Procedia - Social and Behavioral Sciences, vol. 82, pp. 870–876.
Byrne, A & Utkus, SP 2013, Behavioural Finance: Understanding How the Mind Can Help or Hinder Investment Success, Vanguard, London.
Capstone Project Report 2022, Impact of Behavioural Finance on Investment Decision Making: A Systematic Literature Review and Future Research Directions, University of Delhi, India.
Fama, EF 1970, 'Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work', The Journal of Finance, vol. 25, no. 2, pp. 383–417.
Hoffmann, S 2022, The Impact of Culture on Decision-Making Outcomes: A Behavioural Economics Approach, University of the Sunshine Coast, Queensland.
Kahneman, D & Tversky, A 1979, 'Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk', Econometrica, vol. 47, no. 2, pp. 263–291.
Konstantinidis, A, Katarachia, A, Borovas, G & Voutsa, ME 2012, 'From Efficient Market Hypothesis to Behavioural Finance: Can Behavioural Finance be the New Dominant Model for Investing?', Scientific Bulletin – Economic Sciences, vol. 11, no. 2, pp. 16–26.
Moore, DA 2020, 'Confidence Calibration in a Multidimensional World', Organizational Behavior and Human Decision Processes, vol. 156, pp. 113–130.
Thaler, RH 1999, 'Mental Accounting Matters', Journal of Behavioral Decision Making, vol. 12, no. 3, pp. 183–206.
Tversky, A & Kahneman, D 1974, 'Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases', Science, vol. 185, no. 4157, pp. 1124–1131.
Wang, M, Rieger, MO & Hens, T 2017, 'How Time Preferences Differ: Evidence from 53 Countries', Journal of Economic Psychology, vol. 62, pp. 115–152.

Tin tức Mới nhất